大家好大众配资，我是All in AI的职业投资人叶秋。
自从光模块成为AI最靓的仔后，几乎所有AI细分都自诩为下一个光模块。
实际上，要成为下一个光模块，必须满足三大条件：
市场空间够大：光模块市场空间突破1000亿，并且空间容量每年都在持续高增长。
市场份额够大：光模块竞争格局绝佳，头部几家公司市占率远超50%，吃下产业最大的肉。
净利率够高：光模块受益AI，净利率从周期底部的10%+膨胀到30%+。
千亿级别市场*超大份额*30%+净利润=数百亿利润空间。
很多AI细分：
产业空间就百亿级别；
产业格局也不够好，竞争对手贼多；
公司竞争优势不高，很多都是三供甚至tier 2；
更别说净利率干到20%都费劲；
别说成为下一个光模块了，给光模块当小弟都不够格。
而PCB算是能跟光模块五五开的存在：
市场容量：Rubin的CPX、中板、正交背板带来的增量，ASIC的PCB增量，AI高端PCB在未来两年市场规模超千亿。
竞争格局：HDI领域胜宏一枝独秀，ASIC领域沪电也是扛把子。
净利率：传统PCB净利率不到10%，AI PCB净利率已经超20%，随着规模和新技术的迭代和良率的提升，净利率还有不小提升空间。
三者叠加起来，未来PCB龙头也是有望干到数百亿利润级别的。
很多人都在吐槽PCB近期走势远弱于光互联，主要有以下几点原因：
一个是产业链卡位不一样。
光互联是在数据中心系统，下游是谷歌微软亚马逊meta四大CSP，四季度就收到订单指引。
PCB是柜内系统大众配资，下游大头还是英伟达，跟着台积电先进制程产能和英伟达出货节奏走。
目前台积电的CoWoS月产能预期2026年底从11.5万片上修至13万片，明年英伟达指引也很强劲，PCB业绩预期也不错。
一个是量价驱动的差异。
光模块是量级别的驱动，比如明年800G翻倍，1.6T至少10倍以上，更容易拍出业绩预期。
PCB是价值量的驱动，比如中板、CPX、正交背板带来的几倍价值增量，量的级别不清晰，Rubin价值量兑现集中在26年下半年-27年。
一个是技术方案的不确定性。
价值量最大的正交背板还没定型，还处于送样验证阶段，不确定性还存在，资金定价就有犹豫。
合理的预期是明年一季度定型，3月的英伟达GTC大会看看正交背板有无展示，或者更清晰的产业指引。
最后是重资产属性导致的产能爬坡问题。
PCB是总资产行业，头部公司都是几十亿扩产，要经历过土建、设备调试、产能爬坡、验厂等诸多环节，这些都需要时间去兑现。
高端PCB对技术和工艺的要求极高，良率太低直接就是亏到姥姥家。
以上因素共同决定，PCB业绩提升不是光模块的线性增长，而是非线性的指数级别爆发。
类似于今年一季度，胜宏直接从传统的两三亿利润干到10亿利润，下一个跃迁节点在明年上半年。
这个原因也导致市场频频出现抢单、业绩miss等小作文。
从我的视角来看，后续PCB补涨是必然，没有必要急于一时，因为预期差极大，市场没有充分定价明后年谷歌TPU的PCB增量、明年下半年英伟达Rubin几倍的PCB价值提升。
展望一下2026年的PCB投资逻辑：
英伟达方面：VR200 M9采用率不断提高，PCB价值量增量高达两三倍。
ASIC方面：谷歌TPU预期上调，AWS T3预期也上调，ASIC PCB价值量是传统GPU的2-3倍。
上游原材料涨价预期强烈：目前铜箔、Q布等供给缺口比较大，涨价预期强烈，会带动基板、CCL和PCB的价格预期上修。
在ASIC和英伟达的驱动下，产能大幅增长的公司将在明年一季度迎来业绩跃迁，随后是连续几个季度的环比爆发周期。
其实PCB跟光模块逻辑是差不多的，同样是上游物料供不应求，涨价持续超预期；同样是高端产品供不应求，谁有产能交付，谁就有业绩。
英伟达的节奏：计算板的M8、中板和CPX技术方案已经确定，交换板和正交背板在测试阶段；中板将于明年三四月出货，Rubin系列将在下半年出货。
Rubin带来的PCB增量：
层数增加了2-4层，加工费增加；
原材料升级到高端的M9；
CCL用量增加了1倍；
新增的中板和CPX板也增加了PCB数量和用量，且需要用到更高端材料；
整体PCB价值量提升显著。
一图胜千言，随下一代机架去线缆化，中板和背板是全新的价值增量.
单颗芯片的PCB价值量有望从GB系列的275美金提到到Vera Rubin的863美元、VR Ultra平台的1521美元，带来3-4倍的巨大增量。
很多人低估了PCB的重资产属性，几十上百亿的扩产已经卡死了保守、落后公司；并且产能扩出来，良率的爬升也绝非易事。
胜宏能够从二三线公司逆袭为高端AI PCB王者绝非偶然，公司技术领先1-2年，战略领先1-2年，产能领先1-2年。
正如管理层所言，没有五年时间达不到胜宏规模，这些都是看不见的护城河。
密切跟踪正交背板的产业进展，胜宏扩产最激进，只要技术方案确定，自然是最大受益者。
唯一受影响的可能是业绩释放节奏，因为产能爬坡需要时间，具体的产能节奏和规划很关键。
厂房四产能明年一季度全满；
厂房10/11春节前封地，所有设备优先安装，泰国越南设备推后两三个月；
25年底400亿产能；26底800-1000亿产能，27年上半年扩到200亿美金产能。
按照胜宏25年200亿营收推演，未来两年产能扩张六七倍，哪怕打骨折，营收也有三四倍空间。
尽信书不如无数，规划是一方面，变化是另一方面。
投资没有一劳永逸大众配资，科技股变化剧烈，需要持续跟踪季度变化，不断审视评估公司的基本面态势。
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